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近日，山西汾酒密集的收购动作在资本市场引起了不小的轰动。对应三年“军令状” 后时刻的到来，这些“动作”似乎照出李秋喜急切的心。

今年以来，山西汾酒的股价从年初的32.5元/股涨至11月初的99.6元/股， 高涨幅高达206.5%，傲视整个白酒板块。

三年前，李秋喜带领汾酒集团与国资委签订了2017年至2019年的“三年目标责任书”：汾酒集团要在2017—2019年三年间的酒类收入增长达到30%、30%、20%、酒类利润增长达到25%、25%和25%，与此同时在2019年年底实现集团整体上市。 集团董事长李秋喜彼时也喊出“不成功就走人”的承诺。

三年之期行将到来，山西汾酒大动作频频，业绩似乎行将完成。然而在山西汾酒高速扩张试图完成目标的同时，一出以长期业绩和口碑为代价的“压货”游戏，正在山西汾酒与其经销商之间上演。

疯狂的代理

李秋喜背负着3年“军令状”的压力，为完成当初的承诺其也在汾酒招募代理商这块下足了功夫。早在2018年9月份之前，网上就有大批“无需经验”就可以加盟汾酒经销商的招商信息。而那些新加盟的“白丁”经销商也成为李秋喜完成业绩路上的垫脚石。

在这些“白丁”背后，是山西汾酒接近疯狂的经销商队伍扩充。

山西汾酒2019年 季度的经销商总数为2432家，而在2017年年末公司拥有1268家经销商，一年三个季度的时间增长了1164家。值得注意的是，在2018年的一年时间里上市公司的经销商增加了1086家，其中公司因合并范围发生变化的增加数量约500家。

山西汾酒2019年 季度营收91.27亿元，同比增长25.72%，净利16.96亿元，同比增长33.36%。但是这些成长性数据却不及2018年三季报营收39.20%、净利57.11%的同比增幅，这也说明实际上是山西汾酒在2019年的业绩增速已经放缓，也与今年上市公司经销商仅增加78家而未曾维持去年的大幅增长不无关系。

而且在“扩招”经销商的同时，在今年5月末山西汾酒回复上交所的问询中，公司的销售费用大增也成了一个关注点，这个被问询的财务数据中就伴有促销费用的大幅增长。而对此上市公司解释，2018年内产品覆盖的烟酒店等终端增加了14.85万家。对于这些终端店铺要向酒厂转嫁房租成本等，所以也导致上市公司进场费、陈列费等终端费用都非常的高，从而 终也致使2018年度上市公司的促销费用达2.75亿，同比增长66.49%。

2018年度，山西汾酒在大幅扩充经销商的同时，上市公司对众经销商付款期限这块也抛出“诱惑”。

根据2019年5月30日山西汾酒回复上交所问询函的信息，上市公司在接收经销商的银行承兑汇票的承兑期限从六个月延期至一年。当然这也导致报告期上市公司的应收票据大幅增加，从2017年的22.38亿增长至2018年度37.1亿，涨幅达65.77%。